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「合約交易所」的戰事啟示錄

2019-11-08 10:00:12   原文來源:中國財經觀察報

在區塊鏈的世界里,利用去中心化的方式更好的滿足用戶需求或許將成為每個應用的終極命題。

2019年可以說是交易所元年。由年初IEO大戰到現當下交易所合約大戰,交易所戰事從未間斷。

2017年,OKEx率先推出合約交易,將自家交易所交易量推向新高度。時隔一年,火幣按奈不住推出了火幣合約交易,緊跟競爭對手步伐。時隔兩年,幣安也開始進軍合約市場,收購數字貨幣衍生品交易平臺JEX,更名為BINANCE JEX。另外,老牌合約交易所BitMEX已深耕合約市場5年,交易量持續領先。

在完全中心化治理的主流格局下,打造“交易者自己的交易所”的FCoin也于近期加入了合約交易戰區,正式上線挖礦模式的合約交易所FMex。這個主打永續合約,采用去中心化社區自治的新玩家能否像FCoin之于現貨交易所一樣,成為合約交易的攪局者?

合約交易,20倍現貨的大市場

傳統合約,作為一種規避價格波動風險工具,能夠為散戶、機構投資提供趨勢投資、風險對沖選擇,幫助投資者在現貨資產波動中獲利。在數字經濟領域,合約交易還能為投資者帶來巨大收益。據加密貨幣數據網站CoinGecko最新數據顯示,BitMEX日常合約交易量達到20億美元左右。

10月26日,伴隨著比特幣快速上漲,OKEx、BitMEX、Huobi DM三大合約交易所24小時的合約交易量更是突破100億美元,接近幣安現貨交易量3倍,火幣現貨交易量8倍。

如此巨大交易量和行業需求是吸引交易所爭相布局合約業務的主要原因。

CoinFLEX首席執行官Mark Lamb預測:「到2020 年底,加密衍生品市場規模將達到基礎現貨市場規模20 倍,」 相比現貨交易,合約交易無疑有更大的想象空間。

巨大的市場空間意味著更激烈的競爭。

今年8月,火幣合約Huobi DM推出「他所VIP 即是我所VIP」的策略后,隨后交易額一路上升。「8月2日至今,火幣合約整體日均交易額達65 億美金,交易量和深度穩居全球第一」。

作為合約業務深度參與者OKEx 首席執行官Jay Hao在個人微博中諷刺火幣「合約交易量造假”和“提前爆倉」,并在第二天宣布推出「他所提前爆倉,我所給予補償」策略,搶占合約交易市場。

隨后,幣安開啟一場雙合約爭霸賽,由幣安原團隊開發的合約交易平臺(Binance Future)構成合約A和JEX構成合約B,兩個合約進行了為期5天的PK,從9月3日上午8點到9月8日上午8點,1000BNB的大獎也吸引了大量用戶參與其中。

然而全球范圍內的領先者是深耕5年永續合約的BitMEX。

“去中心化”永續合約,合約交易的未來

解答「永續合約是什么」的問題,要從傳統金融市場期貨合約說起。

傳統金融市場期貨合約是一種跨時間交易方式,買方同意在一段指定時間后按特定價格接收某種產品,賣方同意在這個時間以這個價格交付該產品,這個交易的時間就是交割日。因為交割日的存在,期貨市場很容易被操控,出現殺空殺多、定點爆倉等現象,造成投資者的損失。

經過多年發展,傳統金融市場期貨合約市場逐漸形成了以專業投資者為主體的用戶群體,主要交易股票價格指數、大宗商品、貴金屬、利率和匯率等價格波動較低的產品,在嚴格的監管、風控制度約束下,最高杠桿倍數通常較低,交易者穿倉的風險相對可控,正常情況下不會出現大規模穿倉情況。市場相對成熟。

加密數字貨幣則是一個劇烈波動的市場,整個市場尚處于早期,缺乏監管,立法不完善,參與者也多以個人投資者為主,這進一步加大了加密數字貨幣市場的波動性,容易出現殺空殺多、定點爆倉等現象。

永續合約應運而生,他在傳統期貨合約基礎上進行升級,介于傳統現貨和期貨合約之間,整個體驗類似現貨交易,投資者可以買入做多,也可以賣出做空,能很好地規避合約到期后掉期的風險,資金占用的成本每日結算,清晰明確,更適合普通投資者使用。如果說傳統的合約交易是少數機構玩家的中心化交易結構,永續合約的出現降低了散戶投資者進行合約交易的門檻,在一定程度上踐行了「去中心化」這一區塊鏈技術所倡導的理念。同時,更多交易者的加入也降低了個別機構交易者利用資金優勢操縱合約交易市場,從中牟利的可能性。

相比傳統合約交易,帶有鮮明去中心化色彩的永續合約無疑是合約交易的未來。

永續合約由加密數字貨幣期貨交易所BitMEX 首創,經過5年的發展,BitMEX已經成為全球最大合約交易所,占據全球數字貨幣合約交易量的40%。2018年年底,OKEx也推出永續合約產品,現今BitMEX和OKEx(含期貨交易)兩大交易所的合約交易量接近整個市場的四分之三,再加上一路趕上的Huobi DM,在合約交易領域,也逐漸實現三足鼎立局面。

然而,比特幣去中心化帶來的效率低下問題也出現在了永續合約上,2019年1月開始,BitMEX開始頻繁出現負荷過載問題,由于BitMEX技術架構形成于3年前,只能支撐約每秒1000訂單量,在行情波動劇烈的下單高峰期,如925行情,容易出現撮合系統無法同時處理多個交易情況,反饋到用戶層面就是無法登錄、無法下單。

如同新一代的公鏈在著手解決比特幣的性能問題一樣,新一代的合約交易所也在解決永續合約的tps瓶頸。FCoin推出的合約交易FMex在設計之初就使用了全內存模型,在條件較差的環境下測試,可以支撐每秒4000單交易,而通過優化可以達到上萬的TPS,可以保證每一個用戶的有效訂單的實時響應和清算,特別是發生強制平倉和自動減倉時,能和訂單響應與撮合處理在同?時序上處理。除了全內存交易模型外,FMex還采用先進多庫多表系統,高效存儲歷史訂單,徹底解決傳統交易所隨著時間增加,累計訂單越多,查詢越慢的問題。FMex將架構在亞馬遜云平臺上,通過各種工具來監控整個系統的運行狀況,實現穩定的交易環境。

此外,FMex還延續BitMex風控機制:

風險限額:用戶不能開出自己風險承受范圍之外的合約,這是所有風控機制的第一步。

爆倉和強平使用合理標記價格:不使用平臺價格,主要為了規避人為操縱價格的問題;FMex使用USD而非USDT來計價,可以進一步避免價格操縱,更穩定更安全;另一方面,FMex指數價格權重成分來源更加合理。

保險基金:保證穿倉之后的損失不由用戶承擔。

保險基金用來避免投資者的倉位被自動減倉,該基金用來改進未被執行的強平委托的價格,以避免它們被自動減倉系統接管。FMex在系統上線之初會注入一定規模的保險基金,保險基金額的增長來源自強制平倉委托在市場上于優于破產價的價格成交。

自動減倉機制:保證保險基金用完后,仍然無法平衡情況下開啟。

自動減倉發生在合約保險基金不能覆蓋強制平倉所產生的風險的情況下。自動減倉保證極端行情下及時鎖定高風險用戶的實際盈利,不讓盈利隨著行情劇烈波動流失,同時幫助減少虧損用戶的倉位風險。

對于創造了“交易即挖礦”現貨交易模式的FCoin,去中心化不僅僅體現在永續合約。

去中心化社區治理方式,打造投資者自己的交易所

1995 年2 月26 日,由弗朗西斯·巴林爵士創建的全世界第一家商業銀行——巴林銀行,宣布倒閉,這家成立于1763年,長期服務英國王室的英國老牌貴族銀行,最終以1 英鎊的象征價格賣給荷蘭的ING 集團。

1993年底,總資產超過59 億英鎊,1994 年稅前利潤高達15 億美元,核心資本在全球1000 家大銀行中排名第489 位,一直銳意進取,業務遍布世界各地的巴林銀行卻倒在了一個”天才期貨交易員“的手上,成為了金融期貨合約交易史上最著名的事件之一。

被譽為“不可戰勝的李森”的尼克·李森曾任巴林銀行駐新加坡巴林期貨公司總經理、首席交易員,以穩健、大膽著稱。1994年下半年,李森認為,日本經濟已開始走出衰退,于是大量買進日經225指數期貨合約和看漲期權。事與愿違,1995年1月16日,日本關西大地震,股市暴跌,李森所持多頭頭寸遭受重創,損失高達2.1億英鎊。情況雖然糟糕,但還不至于能撼動巴林銀行。為了反敗為勝,李森憑其天才的經驗,再次大量補倉日經225期貨合約和利率期貨合約,經過幾十倍杠桿放大的期貨合約,日經225指數18500點以下,每跌一點,李森的頭寸就要損失兩百多萬美元。經過一系列失敗的合約期貨交易,導致了巴林銀行遭受合計達14億美元的損失,最終這個有著233年經營史和良好業績的老牌商業銀行無力繼續經營而宣布破產。

缺乏有效的監管是巴林銀行倒閉的重要原因,巴林銀行混淆了交易與清算的角色,交易員的職責是買賣合約期貨產品,并從事套利工作,替巴林銀行專區利潤。通常,為了防止交易員在其所屬銀行暴露在過多的風險中,這種許可額度通常定得相當有限。而通過清算部門每天的結算工作,銀行對其交易員和風險部位的情況也可予以有效了解并掌握。但不幸的是,李森卻一人身兼交易與清算二職。

在波動較小、相對成熟的傳統金融合約期貨市場都難以避免巴林銀行的慘劇,在新興的數字貨幣市場,監管更是一個難題。9月25日夜間的大幅波動行情中,Binance JEX平臺的BTC/USDT合約產品出現了最低4000USDT的成交價格,隨后該委托被隱藏。9月26日,Binance JEX發布公告確認修改合約K線,并解釋:K線優化本質是為了讓用戶看著更舒服。且聲稱沒有人因此而受損。雖然沒有交易者受損,但中心化機構不受限的權限影響了更多投資者參與合約投資的信心。因此,在BitMEX、OKEx、火幣等頭部交易所的多次穿倉、爆倉等事件中,投資者往往會對產生質疑。一根“針”成為投資者的心結。

投資者質疑交易所問題的關鍵在于二者之間的關系,交易所會因為穿倉、爆倉獲得利益,投資者則會因此遭受損失。把投資者變成交易所的一份子無疑是一個解決方案,一年前FCoin已經向我們展示了這個路線的可行性。

FMex延續了FT的交易者做自己的交易所的產品基因,希望打造成為真正屬于交易者的合約交易所。FMEX會成為第一個分紅、絕對透明的合約平臺平臺幣,FMEX通證持有者是FMex唯一的權益所有者,不僅享有80%的收入分配,還擁有真正的社區治理權利,可以真正參與到平臺發展的決策中來。

可持續挖礦是FMex的另一個特點。FCoin認為,“挖礦”的本質是將平臺的所有權,逐步贈送給交易者的長期回饋行為。吸取了FCoin早期挖礦的教訓,FMex的挖礦設計為固定釋放量和1年鎖倉,這保證了挖礦可持續,同時最大限度避免了短期的羊毛黨,讓平臺的通證真正能返還給交易者。

合約交易的未來:更好的滿足投資者需求

在互聯網的故事里,所有可以更好的滿足用戶需求的產品都爆發出強大的生命力,并最終獲得巨大的收益。在區塊鏈的世界里,利用去中心化的方式更好的滿足用戶需求或許將成為每個應用的終極命題。

每一個投資者就是交易所的用戶,公開透明的交易流程、安全便捷的交易體驗正是每個投資最真實最迫切的需求,相比傳統的合約交易,更低門檻、更低風險的永續合約是一種更好的滿足用戶交易需求的合約交易模式,FMex首推的去中心化治理模式的永續合約,是在永續合約基礎上更進一步,將交易所的治理權歸還給投資者自己,不僅進一步踐行了去中心化的理念,整個交易流程會更加公開透明,極大的降低了投資者的交易風險,更重要的是這種讓投資者自己做主的交易模式無疑可以更好的滿足每一個合約投資者的交易需求。任何一種交易模式都沒有“用戶的交易所”更值得期待。

在現貨交易的競爭中,面對幣安、火幣、OKEx三巨頭,FCoin以去中心化的方式掀起了波瀾,獲得了眾多投資者的青睞,在合約交易的新戰場上,FMex能否以去中心化的方式從BitMEX、OKEx、Huobi DM的壟斷中再度勝出,我們拭目以待。

作者 :楊澤

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